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2018年已過去，西東鋼材帶大家回顧一下18年鋼材行業情況，以及2019年鋼材行業的走勢
核心觀點
宏觀方面，預期氛圍仍差，對利潤和需求均構成下滑壓力。資金的不放松，對鋼材也形成不利影響。
供應方面，18年采暖季行政干預力量減弱，但近期仍有可能由利潤的快速萎縮以及企業資金收緊而誘發主動減產和檢修。預估2019年國內新增粗鋼產能約1250萬噸，國外新增2000萬噸。其中國內新增高爐容積有近半或在2季度集中性釋放（5-6月），另外一個集中釋放的時間段或出現在年底。
需求方面，建筑需求在1季度仍維持較穩的增速，從2季度后期預計出現下行；制造業在12月-1月仍有改善預期，但19年暫無新增亮點出現，預估明年全年總需求增速或同比下降約2％-3％。
考慮到采暖季限產影響、未來新增產能量及時間分布的影響、需求轉弱的周期性，1季度將仍存供應缺口。供需達到平衡后的下跌性行情更為確定，在此之前，疊加當前資金長緊短松的狀態，預計鋼材市場還將在主動補庫階段運行，關注“預期”的影響和變化。行情壓力較為確定的是2季度，1季度的運行高度主要受冬儲情況影響。全年價格或走出前高后低格局，預估螺紋全年主要運行中樞下移至3800—3000，熱卷3800-2800。
冬儲方面，預計今年冬儲累庫周期約77天，總累積量約1015萬噸，與去年水平相近。在這種情況下，能滿足平均累庫速度與過去三年持平，累庫壓力不會太大。
策略方面，1季度關注冬儲進程中的逢低做多以及基差擴大機會，行情啟動條件為冬儲氛圍啟動+平均累庫速率低于往年或總庫存低于往年，在累庫完成后的行情壓力則需要視春季需求釋放情況而定。目前看2季度（尤其季度末）供需關系或轉差，關注階段性下跌中的逢高沽空或賣出保值機會。套利策略關注空利潤、螺紋5-10正套。
一、2018年行情及特征回顧
（1）供給側改革成效顯著，鋼廠獲得高額利潤
在供給側改革深入化的2018年，鋼鐵行業迎來一波春天?！笆濉币巹澲幸蟮?020年鋼鐵去產能1-1.5億噸，至2018年已提前完成化解過剩產能任務，鋼鐵行業去杠桿、去庫存均已實現。從鋼聯統計數據可以看出，18年春季以來鋼材總庫存去化速率較快，庫存較長時間都處于歷史低位水平，加之當時需求維持在5％左右的增速，2-3季度鋼材價格整體震蕩上行。在此背景下，鋼廠利潤得到顯著改善，其中螺紋生產利潤年均超千元，熱卷生產利潤年均也達850元以上。統計2018年1-10月黑色冶煉加工業平均銷售利潤率達到6.17％，高于去年同期2.2％，負債率下降至63.7％左右，低于去年同期1.26％。
（2）環保壓力趨弱，產量大幅擴張
高額利潤下，環保壓力又較17年減輕，因此鋼廠產量持續性的大規模釋放。統計1-10月生鐵累計產量增長1.7％、粗鋼累計產量增長6.4％，鋼材累計產量增長7.8％。截至12月7日，鋼聯調研五品種鋼材總產量同比增長6.48％，在冬季淡季的背景下，采暖季減產預期落空，產量居高不下，引發市場擔憂，也是10月下旬以來鋼材期現價格聯動下跌近千點的主要原因。
成材價格連連下挫，甚至多日跌幅在百元以上，帶動原料價格也迅速回落，悲觀氛圍急劇蔓延，疊加新標提高了成本，11月以來生產利潤和盤面利潤均出現大幅萎縮，現貨/期貨市場情緒一片低迷。本就沒有多少利潤的貿易商更是承受著巨大壓力主動去庫存，因此投機情緒一直不高，資金問題不能緩解，今年冬儲行情遲遲難見。
（3）全年總需求超預期增長6％，有效緩解高產量壓力
4月春季需求集中釋放后增速相當可觀，測算1-10月鋼材總需求累計增速仍維持在6.8％的高水平，充分緩解了高產量帶來的壓力。盡管房地產方面全年仍在調控和壓制，但庫存低與新開工率高的現狀是非常重要的支撐，同時，還有基建政策的托底。對建筑需求來講，短期肯定不會見到斷崖式下滑，而季節性需求回落則相對溫和。
制造業需求全年是較高的，但高需求與高產量也是匹配的。9月后需求出現下滑，與季節規律相符，但制造業與建筑業的需求表現差異導致了卷螺差的加速回落。分析認為，今年以來卷螺差運行中樞一直維持相對低位，與熱卷下游行業利潤不好、預期不好有關，下游的補庫周期縮短、補庫量減少，且較長期處于主動去庫階段。據目前調研了解，熱卷主要下游行業的資金問題仍存，未來可能延續這種補庫節奏。
2019年行情分析與展望
2018年鋼材仍處于主動補庫階段，疊加資金長緊短松的氛圍，整體價格呈現寬幅震蕩格局。全年呈現高產量、高需求、低庫存的狀態，其中供需改善更加突出的成材表現階段性強于原料。分析認為，2019年行情的主要變量將來自于去產能進程尾部的國內、外產能變化與房地產需求下滑預期在量與時間節點上的博弈。
（1）環保常態化背景下，新增產量的來源分析
按照國家“十三五”規劃和完成進度，2019-2020年已經處于鋼鐵行業去產能的尾部周期，今后供給側改革繼續壓減退出產能的壓力會有所減輕，但環保還將常態化、深化執行。對鋼鐵行業來講，落后產能既要繼續的去化，但也存在置換和新增優質產能以及增加電爐轉化的需求，提升行業集中度，改善空氣環境質量。在此背景下，我們對國內高爐產能、電爐產能、國外產能，以及政策性影響進行分析評估，預計2019年仍有增量。
國內高爐產能預估增加700萬噸
梳理發現，自2019年開始，高爐去產能力度將會減弱，而前期產能置換的部分高爐將在2020年至2023年進入到陸續投產階段。2019年伴隨著京唐二期、日照精品鋼、縱橫豐南廠區逐步投產，高爐容積最多可較現在水平提升1.2％約1000萬噸鐵水產能，若將2019年全年增量做年度平均，則預計較18年鐵水供應量增加0.8％約700萬噸。通過對公開產能置換信息整理，2019-2022年末全國高爐容積提升約30000m3，增幅約3％，高爐總體增量較小，逐步進入到高爐容積相對平穩階段。（注：由于新高爐產能具體的增加時間點以及部分淘汰產能到期去除的時間都不確定，因此粗略修訂了較為平滑的曲線見下圖黑色線）
國內高爐產能預估增加700萬噸
梳理發現，自2019年開始，高爐去產能力度將會減弱，而前期產能置換的部分高爐將在2020年至2023年進入到陸續投產階段。2019年伴隨著京唐二期、日照精品鋼、縱橫豐南廠區逐步投產，高爐容積最多可較現在水平提升1.2％約1000萬噸鐵水產能，若將2019年全年增量做年度平均，則預計較18年鐵水供應量增加0.8％約700萬噸。通過對公開產能置換信息整理，2019-2022年末全國高爐容積提升約30000m3，增幅約3％，高爐總體增量較小，逐步進入到高爐容積相對平穩階段。（注：由于新高爐產能具體的增加時間點以及部分淘汰產能到期去除的時間都不確定，因此粗略修訂了較為平滑的曲線見下圖黑色線）
國外粗鋼產能預估新增2000萬噸
根據OECD資料整理，2018年除中國以外國家的煉鋼產能約達到12.13億噸，19-20年仍有較快速度的增長，預計19年將增加約2000萬噸到12.33億噸，由于國外經濟也存下行壓力，會對出口需求形成一定擠壓。
采暖季限產行政影響減弱
從政策上來說，2017年采暖季相對更為嚴格，企業執行力度也較強，但由于廢鋼添加比例的大幅提升，實際粗鋼產量在限產結束后提升很快。2018年的限產政策中增加了長三角和汾渭平原，但也不再硬性規定每家廠的限產時間和比例，要求按環保評級區分限產力度，這也導致了高額利潤下，鋼廠不斷推遲執行限產的時間，一直到12月初，被限產的重點地區唐山甚至都未真正執行減產。
12月3日唐山市發改委公布了《關于嚴格落實鋼鐵行業高爐裝備錯峰生產要求的函》，要求唐山地區限產產能的80％必須是扒爐停產，意味著減量生產不再可行，只以檢修應對更不可行，若嚴格執行有可能引發短期的集中減產。前期根據采暖季分級限產方案估算出限產力度約31％，影響鐵水日產約12.6萬噸/日。目前按新政策預估，約有10萬噸的鐵水日產會強制減少，產量環比應有明顯下降，且短時間內不好恢復。另外，文件要求連續停產高爐仍達不到限產比例的，對部分高爐階段性停產不得少于一周，意味著壓減產能目標和任務不會打折扣?？傮w來看，該政策較前期文件在執行要求和態度上趨嚴，但仍然沒有規定執行的具體時間，意味著各廠出的限產方案仍有出現互相錯峰的可能。
從18年采暖季限產跟蹤表可以看出，嚴格限產的情況下，預計今年影響鐵水產量約為44.31萬噸，然而我們看到鋼協統計11月20日重點企業生鐵日均產量171.32萬噸，環比上旬僅下降0.15萬噸/天，較去年同期還增加了7％，可見截至到11月中旬各地限產仍未嚴格執行，今年政策的約束力較弱。
那么12月至3月這段規定的限產期間，減產效果會否加強，還要綜合考慮鋼廠利潤下降的影響，去年利潤出現較大幅度下滑時，產量同期也跟隨下降且有持續性，還有各地方政府為完成全年環保工作目標的壓力，以及1-2月需求是否到達冰點的具體情況。
分析認為，連續兩年的供給側改革加速和采暖季限產后，去產能任務基本完成，且空氣質量確實有了很大的提升（圖1.2.1），結合2018年限產政策頻繁改動后的現狀，預計2019年伴隨著企業環保設備的升級優化，整體環保限產壓力會有所減輕，“一刀切”的可能基本不存在，主要加強的是無組織排放的環境治理力度的加大。目前更傾向于通過加速淘汰低端產能（如置換1000m3以下高爐）、廠區搬遷、兼并重組，以及特定地區在特定時間出臺一些應急限產措施來進一步完成十三五規劃目標，并持續改善環境質量。下一個采暖季的限產執行力度則由當時利潤情況而定，這也意味著在有利潤的情況下，繼續以高廢鋼比投入生產還能實現產量的再增加。
當然，需要考慮的是，廢鋼高投入成本的性價比。測算2019年高爐、轉爐加電爐合計新增產能約為1250萬噸，對廢鋼需求有較強支撐，但通過鋼企自產廢鋼和社會報廢品的周期推算，預計2019年廢鋼供應量也會增加約1300萬噸。另外，預測2019年進口的礦石中以中高品數量提升較多，那么廢鋼成本與鐵水成本或形成一定博弈。
（2）房地產下滑與基建托底博弈，需求向左OR向右一季度房地產投資仍穩，預計用鋼需求在遠期下滑
1-10月房地產開發投資完成額累計增速9.7％，新開工面積累計同比顯著回升到16.3％；但商品房累計銷售面積同比回落到2.2％，銷售額累計同比為12.5％。開發投資持穩，居民房貸（領先）與房價增速持穩，購置面積與新開工增速（圖1.3.4）同步向上，疊加低庫存帶來的短期投資增加效應，整體對中期需求的穩定是有利支撐。
分城市來看，二三線城市房地產并不樂觀。尤其是三線城市新開工已出現下滑，在政策調控和壓制下，僅靠一線城市的貢獻，顯然對整體需求的增長還會有長期壓力。另外，今年比較特殊的是，土地購置較多，新開工較多，但完成進度緩慢，造成新開工與施工安裝出現分歧。分析認為，盡管目前土地購置還未見明確拐點，只是10月增速出現小幅下滑，按照拿地領先新開工6個月的周期推算，至少在19年1季度前新開工增速不會有顯著萎縮。
政策方面，調控力度不減。房地產市場對未來（尤其是中小開發商）資金回籠問題有擔憂，房企業績下滑以及新開工周期的結束應會是較長期的壓力，即19年投資可能繼續維穩，但對鋼材需求的增長會出現遠期的下滑。
基建需求見起色，項目落實或在19年上半年
基建方面表現并不樂觀，18年前3季度建筑業新簽訂單累計同比下滑到7.46％，而17年的累計增速在22％，資金的落實仍是未知變量。不過10月數據有所好轉，10月基礎設施投資累計同比較9月小幅回升0.4％至3.7％；1-10月財政支出累計同比回升至7.56％，但仍低于去年同期的增速9.83％。
通過對發改委重大工程項目的梳理，按照項目平均滯后半年落地推算，16年-17年的基建項目計劃投資額都超過1萬億（主要是鐵路、公路），18年不足3200億，截至12月5日的統計預估19年只有1300億。
政治局會議強調要加大基建投資補短板力度，主要是著力補服務國家重大戰略實施的短板，補農村交通發展方面的短板，補運輸方式方面的短板，補區域協調方面的短板，補新型城鎮化方面的短板，補存量基礎設施方面的短板。分析認為，10月基建投資已有起色，具體項目的落實或要等到19年上半年實現。但是，基建與房地產投資增速通常是反向結構（圖2.2.14），所以基建的加碼對鋼材整體的耗鋼需求未必一定是有利的。
按周期推算，19年1季度的建筑需求仍難以出現大幅下滑局面（房地產平穩+基建托底），發生變數的時間點可能在2季度，下半年整體則難言樂觀。
制造業總需求下行，關注旺季改善幅度
10月制造業總耗鋼增速放緩至11％，從分行業來看，目前機械和船舶增速表現尚穩。總需求下行，但季節性規律仍未打破，可以看到往年11月至次年1月制造業需求都有較好的表現，可重點關注后期改善幅度。但是，制造業中家電、汽車與房地產銷售正向相關，機械與建筑新開工正向相關，而由于房地產遠期需求有向下預期，對制造業長期會形成一定壓力。
出口需求預期仍差
近日國內鋼材現貨大跌后，出口利潤修復，加上中美貿易氛圍緩和，短期出口情況預計有所好轉。據鋼聯統計，12月螺紋計劃出口20.7萬噸，而11月螺紋實際出口14.4萬噸，1-11月累計出口量224.9萬噸，同比減少31.89％。12月熱卷計劃出口量58.9萬噸，而11月實際出口54.2萬噸，1-11月累計出口量661.1萬噸，同比減少33.7％。
目前看，鋼材總庫存壓力并不算大，19年春節較18年提前，冬儲累庫時間或減少1-2周。在前期現貨跌價后，終端及貿易商均有小幅補庫，預計1-2周內將進入冬儲階段（與歷年累庫節氣相符），減少整體出口預期。另外，從PMI新出口訂單領先6個月出口增速來看，1季度出口轉差預期不變。而中美貿易僅為暫時緩和局面，后期存有很大不確定性，謹慎樂觀為宜。還有國外新增產能的釋放，若國內價格優勢不足，則對出口需求或也形成一定擠壓。
（3）供應缺口仍存，1季度行情關注冬儲情況
宏觀方面，預期氛圍仍差，對利潤和需求均構成下滑壓力。資金的不放松，對鋼材也形成不利影響。
供應方面，18年采暖季行政干預力量減弱，但近期仍有可能由利潤的快速萎縮以及企業資金收緊而誘發主動減產和檢修。預估2019年國內新增粗鋼產能約1250萬噸，國外新增2000萬噸。按目前了解的情況來看，國內新增高爐容積有近43％的比例或在2季度集中性釋放（5-6月），另外一個集中釋放的時間段或出現在年底，但具體時間還不確定，容積占比約44％。
需求方面，建筑需求在1季度仍維持較穩的增速，從2季度后期預計出現下行；制造業在12月-1月仍有改善預期，但19年暫無新增亮點出現，預估明年全年總需求增速或同比下降約2％-3％。
考慮到采暖季限產影響、未來新增產能量及時間分布，假設2019年供需情況如下表，可以看到，即便預判19年需求整體出現下滑，考慮到需求轉弱的周期性，累計缺口也很難在1季度回補。供需達到平衡后的下跌性行情更為確定，在此之前，疊加當前資金長緊短松的狀態，預計鋼材市場還將在主動補庫階段運行，關注“預期”的影響和變化。
目前看，行情壓力較為確定的是2季度，1季度的運行高度主要受冬儲情況影響。全年價格或走出前高后低格局，預估螺紋全年主要運行中樞下移至3800—3000，若宏觀氛圍與需求轉差發生共振，也不排除極端行情至2600附近；預估熱卷全年主要運行中樞為3800-2800。
冬儲方面，按節氣推演，19年春節較18年要早近兩周，預計累庫到春節后兩周，也是驚蟄前一周。假設從12月14日當周出現增庫（一般累庫開始是在大雪后1-2周），則預計今年冬儲累庫周期約77天，總累積量約1015萬噸，與去年水平相近。在這種情況下，能滿足平均累庫速度與過去三年持平，累庫壓力不會太大。因為從往年的庫存數據對比結果來看，價格與累庫/去庫速率關系密切。冬儲期間，當日均累庫速率高于平均水平時，價格易跌難漲；相反，當日均累庫速率低于往年平均水平時，價格易漲難跌。
策略推薦
（1）單邊策略
綜上，鋼材價格震蕩運行，其中1季度行情易受冬儲影響，關注冬儲進程中的逢低做多以及基差擴大機會，行情啟動條件為冬儲氛圍啟動（投機需求啟動）+平均累庫速率低于往年或總庫存低于往年。在累庫完成后的行情壓力則需要視春季需求釋放情況而定。目前看2季度（尤其季度末）供需關系或轉差，關注階段性下跌中的逢高沽空及賣出保值機會。
（2）套利策略
空利潤：19年的供需關系判斷較18年要悲觀，宏觀及資金氛圍也同樣更加不樂觀。新增產能釋放疊加房地產周期性下滑（預期），鋼材全年平均利潤有望繼續回落，在政策性干擾也減弱的背景下，難以再維持千元以上的高額利潤，空利潤將是主要操作方向。
螺紋5-10正套：根據上文，1季度有冬儲提振，但2季度供需關系預期轉差，螺紋5-10可關注正套機會，以及基差擴大機會。
卷螺差：19年建筑需求減弱的預期較強，但同時受熱卷新增產能遠高于螺紋的影響，卷螺差的趨勢走勢依然不夠明朗，分時波段操作為宜。其中短期基于熱卷旺季和建筑淡季的差別，以及熱卷檢修增多帶來的邊際供需改善情況，以做多卷螺差為主，參考區間-100~100。
廣東西東鋼材為華南鋼材批發供應商，主營槽鋼，H型鋼，工字鋼，角鋼，方鋼，鍍鋅方管，鍍鋅管，中厚板，幕墻配件，角碼，預埋鋼板，鋼結構件，加工件等。
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公司地址：廣東樂從鋼鐵世界b2區南6路05號西東鋼材
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